润邦股份是国企改革吗？
这个事件是国企改革中，管理层和员工参与改革的利益分配，其实质是公司价值如何评估问题。 一、目前股权结构 润邦股份原为南通轴承厂，由南轴集团（国有独资）100%持股，2014年6月实施股份制改造，变更设立为南通润邦重工股份有限公司（以下简称“润邦股份公司”）。根据2017年中报显示，其控股股东为江苏国信控股集团有限责任公司，持有3.9亿股，占总股本的38.8%；江苏省国际信托有限公司作为唯一股东，通过江苏国信控股集团有限责任公司间接持有润邦股份3.9亿股，占公司总股本的38.80%。 所以从目前的股本结构来看，无论是国资委还是普通投资者，都是按5元/股的价格对润邦进行定价的。 但实际情况是，如果算上后期收购的资产以及未来预期收益率，该价格是非常低的。
二、真实估值 我们知道对一家企业做市值管理，需要结合企业的经营情况和未来的预期来合理估值。首先我们看看影响企业估值的几个因素：
1、行业因素——重资产、轻资产 在进行估值时，首先要看所在的行业属性，如果一个企业属于重资产型行业，那么其对固定资产投入产出比要求较高，一般在进行估值时都比较谨慎；反之，如果一个企业属于轻资产型行业，一般估值会相对乐观。 从上图可以看出，不管是机械设备制造业还是其他行业，上市公司整体资产负债率水平都在上升。其中，机械设备制造业在2008年金融危机前达到了58%的高点。随后虽然有所下降，但2016年底仍然有55%。 而润邦股份的资产负债率2016年底已经达到63%，处于较高水平。这在一定程度上会影响投资者的判断。
2、经营情况 除了财务指标外，还要看一下企业的经营活动是否正常，是否有充足的现金流支撑。 如果现金流明显不足甚至为负，可能会给估值带来负面影响。而润邦股份2016年的经营活动产生的现金流量净额已经低于2015年，表明公司经营效益下滑。
还需要注意一些潜在的风险因素，如诉讼事项、对外担保等可能带来的风险。 通过对经营状况的分析，可以初步得出合理估值的区间。
3、融资渠道 不同的企业拥有不同的融资渠道，这很大程度上取决于企业成立时的制度安排。对于国有企业来说，由于具备政府信用，其融资成本通常远低于民营企业，这会在一定程度上降低资本支出，提高盈利能力。 但非国企也可能通过多元化融资方式，降低资金成本并充分利用金融工具，同样可以达到降低成本、增加盈利的目标。 润邦股份的融资渠道以银行贷款为主，此外还有发行债券等方式。但从融资成本上看，明显低于同行业公司水平。
4、风险溢价 一般情况下，高风险的企业其预期收益要高干低风险的行业，所以在对企业进行估值时，必须考虑风险的因素。我们可以将风险溢价看作是对不良情况的补偿。 通过对以上四个因素的分析，可以比较准确地估算出公司的价值。
三、改革方案博弈 前面我们对润邦股份进行了较为详细的估值，但此次股权激励计划送股预案遭到交易所问询，就是否合理进行了论证。现在我们再回过头来看看本次激励计划的细节，就会发现在5元/股定价基础上，向9.7元/股的增发价格让步，其实是一次成功的价值塑造。
因为按照5元/股的价格，管理层所能得到的权益非常低，而向外部投资者输送利润空间又会导致股价下跌。但假如采用9.7元/股的价格，则不仅能达到激励的目的，而且不会对公司和股东造成过大的伤害。 另外还需要注意的是，本次股权激励计划中的股票来源是向激励对象定向可转债转股及回购的公司股份，这与之前公告中的“拟以集中竞价交易方式回购公司股份”存在差异。